金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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