5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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